天山铝业(002532) 公司拟扩产20万吨电解铝项目 按照公司第六届董事会第十五次会议决议，公司打算操纵石河子厂区东侧预留场地，采用国内先辈的电解铝节能手艺，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提拔。项目扶植期暂定10个月，扶植投资约22。3亿元。项目落成后，公司电解铝产能将提拔至140万吨，铝液分析交换电耗将达到行业领先程度。 后电解铝成本无望进一步降低 项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局手艺，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨缩率低、抗热冲击性好、电阻率低、运转不变性和电流效率高档诸多长处。 公司目前具备120万吨电解铝产能，同时手握20万吨产能目标。项目落成后，公司电解铝产量将提拔至140万吨/年摆布，铝液分析交换电耗将达到行业领先程度。该项目手艺成熟，社会、经济效益优良，合适国度的财产政策和轮回经济要求，并已获得相关部分的存案及批复。 资本结构亟待，全球化缓缓展开 公司结构印尼和几内亚铝土矿资本，全球化结构缓缓展开。 印尼铝土矿：公司已完成PTIntiTambangMakmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘察面积达25。90万公顷，目前正正在进行三个矿区的细致勘察工做，2025年公司将逐渐开展采矿功课。 印尼氧化铝：公司境外子公司PTTIANSHAN ALUMINA INDONESIA打算投资15。56亿美元正在印尼规划扶植200万吨氧化铝出产线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼国度计谋项目清单。2025岁首年月已取得印尼环评审批，公司正正在推进、场平、码甲等各项项目前期扶植工做。 几内亚铝土矿：目前该项目已进入出产开采阶段，所产铝土矿连续发运回国，后续公司将逐渐提拔产能和运力，保障公司获得持续不变且低成本的上逛原料。 广西百色铝土矿：2025年4月，公司正在广西已取得铝土矿资本及采矿权证（产能100万吨），将进入本色开采阶段，同时公司将正在广西及周边地域继续寻求其他资本项目收购或探矿权，继续获得更多当地资本保障。 盈利预测 我们估计2025-2027年，公司电解铝产量逐渐，电解铝价钱稳中有升，估计归母净利润为46。15/53。69/67。18亿元，YOY为3。58%/16。35%/25。12%，对应PE为8。85/7。61/6。08。公司财产链一体化结构完美，受益新疆能源价钱较低，成本劣势较着，海外资本端具备成长性，同时电解铝新减产能落地增厚远期利润。综上，维持“买入”评级。 风险提醒 电解铝价钱超预期下跌、公司扩产项目不及预期等。天山铝业(002532) 次要概念： 一体化铝链结构，成本劣势显著 天山铝业环绕新疆电解铝，财产链涵盖上逛铝土矿、氧化铝，配套的预焙阳极、发电以及下逛的电池铝箔、高纯铝、铝深加工等营业，是国内少数具备完整一体化铝财产链劣势的分析性铝出产、制制和发卖的大型企业之一。2024年电解铝和氧化铝价钱增加，公司实现归母净利润44。55亿元（同比+102。03%），25Q1收入/归母净利润同比别离+16。12%/+46。99%。公司收入次要来历自产铝锭，2024年贡献收入67%，氧化铝和预焙阳极完全满脚自用需求，电力自觉自用（自给率80%-90%），一体化劣势显著。 铝价无望维持高位，利润增加径清晰 国内铝土矿档次下滑、开采难度扩大以及由复耕、环保、检修等惹起的停产限产导致资本供应严重，进口依赖度提拔。同时海外政策、根本设备、运输前提等不确定性影响海外铝土矿供给，从而导致上逛氧化铝的供应扰动屡次。国内“双碳”产能增量，需求维持不变增加，正在此布景下电解铝价钱全体易涨难跌。2025年4月电力和氧化铝占铝出产成本的比沉别离为33。64%和36。29%，具备自备电厂以及更优惠电价的铝企更具成本劣势。 自有资本+劣势电价，持续巩固低成本劣势 电力方面，新疆煤炭资本丰硕、电力成本具备劣势，天山电解铝产能位于新疆石河子，且邻接电解铝产线配备电厂，年发电量能满脚本身电解铝出产80%-90%的需求。资本方面，公司国内氧化铝产能位于具备优良矿石资本的广西，自有矿估计本年实现开采，几内亚铝土矿项目亦进入出产开采阶段，广西+几内亚保障国内氧化铝产能所需资本。印尼铝土矿和氧化铝项目稳步推进中，且具备成本劣势，后续亦可做为原料保障，无效抵御上逛供应风险。 具备国内稀缺产能增量，电解铝盈利弹性可期 经董事会表决通过，公司拟操纵石河子厂区东侧预留场地对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提拔，项目扶植期暂定10个月，推算估计2026年4月投产，届时公司电解铝产能将从116万吨提拔至140万吨（+20。7%）。新建产能采纳全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局手艺，具有运转不变、电流效率高档劣势，能够无效降低出产成本，后续电解铝板块无望盈利弹性。 投资 公司卡位广西氧化铝+新疆电解铝出产成本劣势显著，具备稀缺的电解铝产能增量，跟着石河子电解铝产能提拔、印尼氧化铝等项目投产，盈利弹性可期。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为46。05/52。93/63。71亿元，对应PE别离为8/7/6倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 铝需求不及预期；上逛资本供给波动；能源成本大幅波动；项目扶植进度不及预期等天山铝业(002532) 事务：6月6日公司发布通知布告，拟对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提拔。项目落成后，公司电解铝产量将提拔至140万吨/年摆布，铝液分析交换电耗将达到行业领先程度。 项目概况：1）扶植期：暂定10个月，按照目前时间点推算，项目将于26年4月投产/达产；2）项目投资：约22。31亿元；3）场地：石河子厂区东侧预留场地；4）手艺线：本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局手艺，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨缩率低、抗热冲击性好、电阻率低、运转不变性和电流效率高档诸多长处；5）项目进度：项目已获得相关部分的存案及批复，议案已获得公司董事会审议通过。 电解铝产能120万吨→140万吨，达产后产量增量21% 公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已建成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨摆布（25年运营打算原铝产量116万吨），尚余24万吨产能待建，估计该项目建成后构成24万吨产量净增量，增幅21%。同时采用高效节能手艺，交换电电耗将达到行业领先程度，电力成本无望进一步降低。 投资：估计电解铝供需形势维持向好，同时公司一体化结构下成本端仍有下降空间，陪伴新减产能和降本逐渐落地，明后年公司业绩无望增厚。考虑到商业摩擦下铝出口存正在必然压力，我们略下调25年铝价假设（2万元/吨），同时考虑本次新减产能带来增量，将公司25-27年归母净利润由46。9/55。9/60。2亿元调整为44。6/56。3/64。7亿元，对应PE为8。4/6。7/5。8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：海外运营风险；原材料和能源价钱波动风险；宏不雅经济波动风险，铝锭价钱风险；平安出产风险；行业周期性风险。天山铝业(002532) 事务：2025年6月6日公司发布通知布告，打算操纵石河子厂区东侧预留场地，采用国内先辈的电解铝节能手艺，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提拔。项目扶植期暂定10个月，扶植投资约22。3亿元。项目落成后，公司电解铝产能将提拔至140万吨，铝液分析交换电耗将达到行业领先程度。 电解铝产能扩张20万吨，能源成本无望降低。1)新增20万吨产能，26年大规模：公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已建成120万吨产能，140万吨电解铝能效提拔项目落成后，将新增20万吨产能。考虑扶植期，我们估计26年新减产能将大规模；2）采用先辈节能手艺，能源成本无望降低。140万吨电解铝能效提拔项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局手艺，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨缩率低、抗热冲击性好、电阻率低、运转不变性和电流效率高档诸多长处，项目建成后，铝液分析交换电耗将达到行业领先程度，电力成本无望下降。公司电解铝产能分布正在能源成本较低的新疆，跟着新项目电耗程度的降低，成本劣势将愈加较着。 将来看点：1）一体化结构完美。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐渐达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是表面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力拆机2100MW，电力自给率80%-90%，残剩电力从电网采办。公司一体化结构完成，原材料保障能力加强，有帮于不变业绩。2）能源价钱低廉，成本劣势凸起。公司电解铝产能正在煤炭资本丰硕的新疆，能源成本低，成本劣势凸起，高盈利持续性强。3）计谋结构印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并打算投资15。56亿美元扶植200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，结构印尼铝土矿、氧化铝项目，有帮于将来进一步扩展电解铝。4）结构几内亚+广西铝土矿，保障资本供应。公司2023岁尾间接取得EliteMiningGuineaS。A。50%股权及铝土矿独家采办权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正逐渐运回国内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保障进一步加强。 投资：电解铝供需款式向好，公司一体化劣势较着，新减产能逐渐落地，业绩将继续。我们估计公司2025-2027年归母净利5元、62。1亿元和70。1亿元，对应现价的PE别离为7、6和5倍，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下逛需求不及预期。天山铝业(002532) 事务 天山铝业发布2024年年报以及2025年一季度报：2024年全年公司停业收入为280。89亿元，同比-3。06%；归母净利润为44。55亿元，同比+102。03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为43。09亿元，同比+128。80%。 2025年一季度公司实现停业收入79。25亿元，同比+16。12%；归母净利润为10。58亿元，同比+46。99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10。38亿元，同比+47。14%。 投资要点 2024年公司电解铝取氧化铝产物量价齐升 2024年公司出产运营取得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自觉电量、铝箔产量均创汗青新高。公司全年电解铝产量117。59万吨，同比添加约1%；氧化铝产量227。89万吨，同比添加7。55%；自产电解铝平均发卖价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均发卖价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。公司电解铝出产成本同比上升约4%，氧化铝出产成本同比上升约2%，发卖价钱涨幅远高于出产成本涨幅，使得公司利润实现大幅提拔。同时，公司高纯铝销量同比上升约50%，次要归因于国内市场需求回升及新客户拓展成功。 进入2025年以来，铝价仍然强势。2025Q1长江有色市场A00铝均价20429元/吨，同比+7。39%，环比-0。60%；2025Q1氧化铝均价4116元/吨，同比+21。83%，环比-8。73%；2025Q1预焙阳极均价5023元/吨，同比+12。38%，环比+16。82%。 沉点项目有序推进，几内亚铝土矿已进入规模开采 1）印尼铝土矿及氧化铝项目：公司已完成PT Inti TambangMakmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。所产铝土矿打算用于公司印尼氧化铝项目所需原料，来获得较大的成本合作劣势。同时公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA打算投资15。56亿美元正在印尼规划扶植200万吨氧化铝出产线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼国度计谋项目清单，已于2025岁首年月取得印尼环评审批。 2）几内亚铝土矿项目：目前该项目已进入出产开采阶段，所产铝土矿连续发运回国，来保障公司获得持续不变且低成本的上逛原料。 盈利预测 预测公司2025-2027年停业收入别离为320。92、334。92、367。88亿元，归母净利润别离为45。36、48。52、57。83亿元，当前股价对应PE别离为7。6、7。1、6。0倍。 考虑到公司财产链一体化劣势较强，原料端成本无望下降，维持公司的“买入”投资评级。 风险提醒 1）电解铝下逛需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）次要产物价钱大幅下跌风险；4）原材料及能源价钱波动风险等。天山铝业(002532) 年报业绩：24年公司实现营收280。89亿元，yoy-3。1%；归母净利润44。55亿元，yoy+102%；扣非净利润43。09亿元，yoy+128。8%。此中，Q4实现营收72。94亿元，yoy+10%，环比+4%；归母净利润13。71亿元，yoy+141。4%，环比+35。7%。 铝价上涨+氧化铝量价齐升带来盈利显著增厚，分红许诺凸显持久投资价值 1）电解铝：24年自产铝锭产量117。59万吨，同比+1%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利为41。95亿元，同比+8。9%，次要系铝价上涨幅度高于出产成本涨幅。24年SHFE铝均价2。00万元/吨，同比+8。2%；原料方面，24年公司电解铝出产成本同比+4%，虽然氧化铝大幅跌价，但公司氧化铝板块盈利抵消了成本的上涨，自觉电成本同比-4%，预焙阳极成本同比-24%。 2）氧化铝：24年公司氧化铝产量227。89万吨，同比+7。55%，广西氧化铝根基外销为从，从数量上来看氧化铝能够对电解铝根基实现自供。氧化铝出产成本同比+2%；平均售价4000元/吨，同比+40%，远高于成本涨幅，贡献较高利润。氧化铝运营从体靖西天桂全年净利润17。8亿元，较客岁同期0。26亿大幅攀升。 3）高纯铝：24年高纯铝产量2。81万吨，同比-34。35%；受益于国内市场需求回升及新客户拓展成功，销量同比+50%。高纯铝出产从体天展新材净利润0。64亿元，较23年1。16亿元有所下降。 4）其他：①一体化结构更进一步：几内亚项目已进入出产开采阶段，所产铝土矿连续发运回国；广西自有铝土矿取得采矿权，出产规模100万吨/年；印尼三个铝土矿也完成交割，一体化结构下成本端仍有下降空间。②费用端：四费13。3亿元，同比-4000万，次要因为降欠债后资产欠债表优化（资产欠债率同比-5pct），财政费用由23年7。9亿元降至7亿元，同比-10。24%。 5）分红：24年现金分红18。5亿元，分红比例41。4%。同时，公司发布将来三年股东报答规划（25-27年），许诺现金分红比例不低30%，分红许诺凸显持久投资价值。此外，公司获批回购贷款2。7亿，估计回购方案审议通事后6个月内回购2-3亿元。 投资：25年跟着国内新的增量办法取存量政策发力，叠加供应端束缚，估计电解铝供需形势维持相对较好。考虑到25Q1电解铝价钱中枢抬升，同时一体化结构下成本端仍有下降空间，我们将公司25/26年归母净利润由44。6/47。1亿元调整，估计25-27年归母净利润为46。86/55。94/60。19亿元，对应PE为7。4/6。2/5。8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：海外运营风险；原材料和能源价钱波动风险；宏不雅经济波动风险，铝锭价钱风险；平安出产风险；行业周期性风险。天山铝业(002532) 成长兼具盈利，投资价值凸显 2024年全年公司实现停业收入280。89亿元，同比-3。06%，实现归母净利润44。55亿元，同比+102。03%，其入彀入当期损益的补帮约1。78亿元，实现扣非归母净利润43。09亿元，同比+128。80%。考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，我们新增2027年业绩预测并上调2025~2026年业绩预测，估计公司2025~2027年实现归母净利润别离为46。85、55。15、61。63亿元（此前估计2025~2026年别离为44。77、49。59亿元），同比别离变更+5。2%、+17。7%、+11。8%，EPS别离为1。01、1。19、1。32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE别离7。3、6。2、5。5倍，公司一体化结构，区位劣势凸起，维持“买入”评级。 财产链不竭加强补脚，打开公司成漫空间 公司于展开铝财产链结构，并配套扶植自备电厂和预焙阳极出产，抗原材料价钱波动风险能力强。此外，公司不竭加强补脚财产链，（1）资本端：目前广西当地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿连续发运回国，估计2025年公司铝土矿自给率将大幅提高；（2）氧化铝：公司于印尼结构一期100万吨氧化铝项目2025岁首年月已取得印尼环评审批，正正在推进前期扶植工做；（3）电解铝：子公司天铝无限具有140万吨电解铝产能目标，目前已建成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨摆布，尚余24万吨产能待建，届时电解铝产量无望进一步提拔，公司成长性显著。 回购取分红双管齐下，彰显成长决心 2024年公司累计派发觉金盈利18。45亿元，分红比例高达41。42%，此外，公司发布《将来三年股东报答规划》，许诺每年现金分红比例不低于昔时净利润的30%，彰显公司成长决心。别的，公司拟利用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价买卖体例回购股份，按照本次回购资金总额下限测算，估计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0。43%。 风险提醒：铝价大幅波动风险、正在建项目进展不及预期等。天山铝业(002532) 事务：公司发布2024年年报。1）业绩：2024年公司实现营收280。9亿元，同比-3。1%，归母净利润44。6亿元，同比+102。0%；扣非归母净利润43。1亿元，同比+128。8%。单季度看，2024Q4实现营收72。9亿元，同比+10。0%，环比+4。0%，归母净利13。7亿元，同比+141。4%，环比+35。7%；扣非归母净利13。5亿元，同比+143。4%，环比+34。8%；2）分红：2024年度拟每10股派发觉金盈利2元（含税），加上2024年中期分红，2024年现金分红合计18。5亿元，分红率41。4%。 2024年氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024年公司自产铝锭产量117。6万吨，同比上升0。9%；高纯铝产量2。8万吨，同比下降34。4%；氧化铝产量227。9万吨，同比上升7。6%；预焙阳极产量54。9万吨，同比下降8。4%。利：2024年电解铝价钱同比上涨1224元/吨，氧化铝价钱同比上涨1149元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利提拔，2024年电解铝单吨毛利3911元/吨，同比+474元/吨。氧化铝单吨毛利1016元/吨，同比+944元/吨，子公司靖西天桂铝业24年实现净利润17。8亿元（23年净利润仅0。26亿元）。 2024Q4，公司归母净利润同环比增加。环比来看，次要增利项：毛利（+3。7亿元，次要是铝价、氧化铝价钱上涨驱动）；次要减利项：所得税（-0。3亿元），减值丧失等(-0。2亿元)。同比来看，次要增利项：毛利（+7。2亿元），其他/投资收益（+0。7亿元）；次要减利项：所得税（-0。5亿元）。 将来看点：1）一体化结构完美。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐渐达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是表面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力拆机2100MW，电力自给率80%-90%，残剩电力从电网采办。公司一体化结构完成，原材料保障能力加强，有帮于不变业绩。2）能源价钱低廉，成本劣势凸起。公司电解铝产能正在煤炭资本丰硕的新疆，能源成本低，成本劣势凸起，高盈利持续性强。3）计谋结构印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并打算投资15。56亿美元扶植200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，结构印尼铝土矿、氧化铝项目，有帮于将来进一步扩展电解铝。4）结构几内亚+广西铝土矿，保障资本供应。公司2023岁尾间接取得EliteMiningGuineaS。A。50%股权及铝土矿独家采办权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正逐渐运回国内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保障进一步加强。 投资：电解铝供需款式向好，公司一体化劣势较着，业绩将继续。我们估计公司2025-2027年归母净利5元、55。5亿元和60。5亿元，对应现价的PE别离为7、6和6倍，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下逛需求不及预期。天山铝业(002532) 事务：公司发布2024年年报，公司2024年实现停业收入207。96亿元，同比削减3。06%；实现归属母公司股东净利润44。55亿元，同比增加102。03%；实现扣非后归属于母公司股东净利润43。09亿元，同比增加128。80%。公司2024Q4单季度实现停业收入72。94亿元，同比添加9。99%，环比添加4。04%；实现归属母公司股东净利润13。71亿元，同比增加141。43%，环比添加35。72%；实现扣非后归属于母公司股东净利润13。48亿元，同比增加34。83%，环比添加34。83%。公司估计2025Q1实现归属母公司股东净利润10。5亿元，同比增加46%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10。3亿元，同比增加46%。 分红预案：公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），叠加公司实施的2024年中期利润分派向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），估计公司2024年度累计现金分红总额为18。45亿元，占公司2024年度实现归属于母公司所有者的净利润的41。42%。 铝价上涨，公司财产链一体化结构劣势，成本管控得力，驱动业绩大幅上涨：演讲期内，公司次要产物电解铝、氧化铝、自觉电量、铝箔产量均创汗青新高。具体来看，2024年全年公司出产电解铝117。59万吨，同比增加0。89%；出产氧化铝227。89万吨，同比削减8。35%；出产高纯铝产量2。81万吨，同比削减34。35%；出产铝箔及铝箔坯料产量4。61万吨，同比添加超4510%。2024年国内电解铝均价上涨至19921。61元/吨，同比上涨6。53%；国内氧化铝均价上涨至4078元/吨，同比上涨39。97%。正在铝价全面上涨的同时，公司充实阐扬从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制制的上下逛一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝财产链结构的劣势，同期公司电解铝、氧化铝出产成本仅同比上升约4%、2%，发卖价钱涨幅远高于出产成本涨幅，使得公司毛利率同比提拔9。17个百分点至23。27%，驱动公司2024年业绩实现大幅提拔。 补脚上逛资本端，公司铝财产链一体化劣势进一步完美：演讲期内，正在铝土矿供应扰动的布景下，公司几内亚铝土矿项目（规划年产能500-600万吨）已进入出产开采阶段，首批所产的铝土矿启运回国，产能及运力正逐渐爬升，保障公司获得持续不变且低成本的上逛原料。正在印尼公司已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，目前公司正正在进行三个矿区的细致勘察工做，并正在2025年将逐渐开展采矿功课。此外，正在国内已取得广西靖西市孟麻街-南坡矿区铝土矿的采矿证（规划产能100万吨），将进入本色开采阶段，同时公司将正在广西及周边地域 继续寻求其他资本项目收购或探矿权，继续获得更多当地资本保障。跟着公司国内及海外铝土矿项目进入全链条运营阶段，补脚上逛资本端，公司供应链的自从能力进一步加强，公司将成为铝行业内垂曲一体化程度及产能婚配度最高的企业之一。公司铝财产链一体化劣势凸显，较强的成本合作劣势和原料供应保障，将使公司外行业中有更好的盈利能力取合作劣势。 2025年公司产量规划：公司2025年出产运营方针打算原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。 投资：估计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润41。48/52。19/61。35亿元，EPS别离为0。89/1。12/1。32元，对应2025-2027年PE为8。2/6。6/5。6倍。公司铝财产链上下逛一体化进一步完美，外行业内合作劣势较着，可保障其不变盈利能力，低估值高分红下具备持久设置装备摆设价值，维持“保举”评级。 风险提醒：电解铝价钱大幅下跌的风险；氧化铝价钱大幅下跌的风险；电力成本取预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。天山铝业(002532) 事务： 2025年4月18日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现停业收入280。89亿元，同比削减3。06%；实现归母净利润44。55亿元，同比增加102。03%。 概念： 次要产物价钱上涨叠加一体化劣势拉低成本，净利润大幅增加。2024年，全国电解铝需求平稳增加，供给已达上限增速无限，行业产销两旺。全年电解铝现货价钱同比增加7%，氧化铝价钱同比增加约40%。同时，公司具有从铝土矿到深加工的全财产链出产环节，具备一体化分析劣势，曾经实现次要原材料氧化铝和预焙阳极的全数自给自脚，正在价钱波动时，成本劣势较着。正在产销两旺、成本可控布景下，公司经停业绩创汗青新高，2024年实现停业收入280。89亿元，同比削减3。06%；实现归母净利润44。55亿元，同比增加102。03%。 供给刚性下价钱中枢无望上行，公司加快推进自给率提拔和产量增加。截至2024岁尾，我国电解铝建成产能达4462万吨，触及工信部设定的上限，刚性供给下，将来电解铝价钱中枢无望上行。当前公司自备电力可满脚本身80%-90%用电需求，跟着铝土矿项目进入运营，供应链自从能力进一步加强，成本劣势将。按照公司规划，2025年次要出产运营方针为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨，看好公司持续稳健增加。 盈利预测及投资评级：2024年，公司凭仗全财产链一体化劣势，正在氧化铝、电解铝价钱推涨中出较大成本劣势，正在收入略降环境下，实现归母净利润翻倍。将来，电解铝价钱中枢无望持续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步提拔，原材料成本劣势持续加强，分析考虑公司2025年运营方针、次要产物价钱等要素，我们预测公司2025-2027年公司实现归母净利润别离为53。97/60。92/67。23亿元，对应PE别离为6。2/5。5/4。9倍。我们拔取云铝股份、神火股份、南山铝业做为可比公司，当前公司仍存正在低估，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：氧化铝价钱大幅度波动；次要产物产量不及预期；海外铝土矿进展存正在不确定性；海外关税政策影响；数据援用风险。天山铝业(002532) 投资要点： 公司发布2024年年报，2024年实现停业收入280。89亿元，同比-3。06%；实现归母净利润44。55亿元，同比+102。03%；实现扣非归母净利润43。09亿元，同比+128。80%。 电解铝及氧化铝售价提拔，帮推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4实现停业收入72。94亿元，同比+10%，环比+4。04%；实现归母净利润13。71亿元，同比+141。43%，环比+35。74%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为23。27%，同比添加9。17个百分点；净利率为15。86%，同比添加8。25个百分点。2024年公司出产运营取得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自 发电量、铝箔产量均创汗青新高。全年电解铝产量117。59万吨，同比添加约1%；氧化铝产量227。89万吨，同比添加7。55%；公司自觉电机组运转优良，全年发电超138亿度，同比添加约2。5%；阳极碳素产量54。89万吨，同比削减8。35%；加工板块方面，高纯铝产量2。81万吨，同比削减34。35%；铝箔及铝箔坯料产量4。61万吨，同比添加超4000%。期间，公司自产电解铝平均发卖价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均发卖价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的发卖价钱涨幅远高于出产成本涨幅，使得公司利润实现大幅提拔。 向上巩固资本，向下拓展市场，公司全财产链成长劣势凸显。公司全财产链自从系统劣势较着，焦点原材料氧化铝、预焙阳极实现100%自给，6台自觉电机组满脚80%-90%铝锭出产用电需求。上逛资本端，公司正在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目完成交割，构成“国内+海外”双资本保障，供应链自从能力显著加强。下逛深加工范畴，公司依托上逛原料取能源劣势，正在石河子建成国际领先的高纯铝出产线，采用偏析法焦点手艺实现铝液间接提纯，能耗取成本较行业平均程度降低30%以上，产物进入支流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔营业打制高端智能化产线，取沉点客户签定计谋合做和谈，并加速 推进新客户认证取渠道拓展。跟着公司高纯铝取铝箔产能进入爬坡期，出货量估计大幅提拔。公司以“资本自给+手艺领先”建立起壁垒，上逛原料保障取下逛手艺劣势构成良性联动，持续强化正在高端铝加工范畴的成本劣势取市场所作力。 投资：公司通过“资本自给+手艺领先”，使得全财产链成长劣势显著，能较好地抵御行业波动风险，为将来业绩增加供给无力保障。估计公司2025-2026年的每股收益别离为1。03元和1。22元，对应4月18日收盘价的PE别离为7。39和6。24倍，维持对公司的买入评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；环保及平安出产风险；原材料价钱波动风险；行业合作风险；下逛需求不及预期的风险。天山铝业(002532) 焦点概念 2024年公司归母净利润同比增加102%。2024年实现营收280。9亿元（-3。1%），归母净利润44。6亿元（+102。0%），扣非归母净利润43。1亿元（+128。8%）运营性净现金流52。2亿元（+33。3%）。公司发布2024年度利润分派预案，估计年内累计分红18。5亿元，占公司2024年度归母净利润41。4%。公司盈利添加从因铝价上涨，同时氧化铝完全自给，冶炼利润充实。2024年受益于氧化铝价钱上涨，氧化铝发卖毛利润21。2亿元，同比添加20亿元。 次要产物产量：2024年电解铝产量117。6万吨，达到近年来最高程度；氧化铝产量228万吨，同比添加16万吨。公司继续大幅压缩铝锭商业营业，2024年商业铝锭销量3。2万吨，同比削减91%。 次要产物毛利润：2024年公司自产铝锭售价17493元/吨，同比添加948元/吨；自产铝锭成本13582元/吨，同比添加474元/吨，吨毛利3912元/吨，同比添加474元/吨。2024年公司氧化铝售价3505元/吨，同比添加992元/吨；氧化铝成本2488元/吨，同比添加48元/吨，吨毛利1016元/吨，同比添加945元/吨。 继续夯实上逛资本端，并新建24万吨电解铝产能。公司闲置24万吨电解铝产能目标若是建成投产，原铝产量无望添加21%。正在资本端，公司已获得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段，年开采规模100万吨。国外资本方面，收购的几内亚铝土矿公司年产能500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿连续发运回国。 风险提醒：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。 投资：维持“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价钱为20500元/吨，氧化铝价钱为3300元/吨，预焙阳极价钱5000元/吨，估计2025-2027年归母净利润别离为48。11/57。01/61。28亿元，同比增速8。0/18。5/7。5%；摊薄EPS别离为1。03/1。23/1。32元，当前股价对应PE别离为7。1/6。0/5。6x。公司全财产链配套结构，成功抵御原材料价钱波动风险，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能目标扶植，并进一步加强铝土矿资本保障能力，维持“优于大市”评级。天山铝业(002532) 事项： 公司发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，2024年实现营收280。89亿元，yoy-3。06%；实现归母净利润44。55亿元，yoy+102。03%；归母扣非净利润43。09亿元，yoy+128。8%。2024年利润分派预案：每10股派发觉金盈利2元（含税）。2025年一季度估计实现归母净利润10。5亿元，yoy+46%。 安然概念： 公司自产电解铝及氧化铝实现量价齐升，次要铝产物产量创汗青新高。2024年公司自产电解铝平均发卖价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均发卖价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。2024年公司电解铝、氧化铝、自觉电量及铝箔产量均创汗青新高。全年电解铝产量117。59万吨，同比添加约1%；氧化铝产量227。89万吨，同比添加7。55%；公司自觉电机组全年发电超138亿度，同比添加约2。5%；阳极碳素产量54。89万吨，同比削减8。35%；加工板块方面，高纯铝产量2。81万吨，同比削减34。35%；铝箔及铝箔坯料产量4。61万吨，同比添加超4000%。 海外项目稳步推进，铝土矿自给率无望持续提拔。1）印尼铝土矿：公司已间接获得三个铝土矿开采权，目前正正在进行三个矿区的细致勘察工做，2025年公司将逐渐开展采矿功课。2）印尼氧化铝：公司境外子公司打算正在印尼规划扶植200万吨氧化铝出产线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼国度计谋项目清单。2025岁首年月已取得印尼环评审批，公司正正在推进、场平、码甲等各项项目前期扶植工做。3）几内亚铝土矿：目前该项目已进入出产开采阶段，所产铝土矿连续发运回国，后续公司将逐渐提拔产能和运力，保障公司获得持续不变且低成本的上逛原料。跟着几内亚项目产能爬坡，公司铝土矿自给率无望持续提拔，成本劣势进一步放大。印尼铝土矿及氧化铝项目协同推进，打开公司将来成漫空间。 铝箔营业进展成功，深加工产线）公司石河子铝箔坯料出产线万吨年化产能目前已进入规模出产阶段，产线充实操纵低成天性源劣势，实现自产优良铝液对铸轧卷的间接，规模出产无望鞭策一体化成本劣势进一步放大。 2）江阴铝箔深加工产线年将完成全数设备安拆调试及产能爬坡，加工营业成漫空间送来快速。 投资：行业层面来看，国内政策发力下内需无望持续提振，新能源汽车及家电等范畴无望充实受益，铝需求弹性逐渐。供给方面国内及海外铝供应刚性逐渐凸显，铝价或进入长周期景气通道。公司做为一体化成长的优良铝企，享有较高成本劣势，无望充实受益于铝价提拔，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为50。2亿元、57。3亿元，新增27年预测64。3亿元。对应PE为6。8、6。0、5。3倍，维持“保举”评级。 风险提醒：（1）项目进度不及预期。若当前正在建项目进展超预期迟缓，则可能会影响公司将来业绩增加节拍。（2）下逛需求不及预期。若受终端影响需求呈现较大程度收缩，公司产物发卖或必然程度遭到影响。（3）行业合作加剧。行业合作大幅加剧或导致公司产物销量不及预期。天山铝业(002532) 投资要点： 深度垂曲一体化结构， 成本劣势较着。 公司专注铝行业三十年， 不竭优化财产结构， 正在资本和能源富集的区域兴建财产， 构成了从铝土矿、 氧化铝到电解铝、 高纯铝、 铝箔研发制制的上下逛一体化， 并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝财产链结构， 三大成本劣势， 建立低成本合作护城河。 电解铝次要成本是电力、 氧化铝、 预焙阳极， 合计占总成本的 90%摆布。 公司正在电力、 氧化铝（ 铝土矿） 、 阳极均有结构： （1） 电力： 具有 6 台 350MW 自备发电机组， 年发电小时数约 6200 小时， 满脚电解铝出产 80%-90%电力需求。 经测算 2020-2024H1 平均度电成本 0。22 元/度， 远低于行业平均的0。41 元/度， 比拟行业平均可降低成本 0。25 万元/吨。 （2） 氧化铝（ 铝土矿） ： 广西 250 万吨/年正在产氧化铝产能， 且有铝土矿资本保障； 正在印尼投建 200 万吨/年产能。 矿山规矩在印尼收购三个铝土矿开采权， 投产后取印尼氧化铝产能实现区域协同； 正在几内亚年产 600 万吨/年铝土矿已投产。 跟着海外铝土矿的持续供应， 公司可实现铝土矿完全自给， 夯实氧化铝盈利能力。 （3） 阳极： 新疆正在产 60 万吨/年预焙阳极产能， 除出产通俗阳极碳素外， 还具备高纯铝用碳素的出产能力。 得益于接近石油焦产地以及新疆较低的天然气价钱， 预焙阳极也具有较强的成本劣势。 依托新疆煤炭、 石油焦、 天然气等低成天性源劣势以及海外资本结构， 保障原料完全自给，可对冲原料价钱波动， 正在保障公司盈利不变性的同时充实受益铝价上涨。 需求持续向好， 电解铝价钱中枢或上移。 截止到 2024 年 11 月， 电解铝累计需求已达 4109万吨， 同增 5。2%。 跟着 10 万亿国债的推进， 2025 年或仍维持 5%的需求增加， 电解铝需求或超 4500 万吨产能天花板， 或呈现电解铝产能不脚的环境， 电解铝价钱中枢或持续上移。 盈利预测取评级： 我们估计公司 2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润别离为 41。16、48。06、 54。94 亿元， 对应 PE 别离为 9。54X、 8。17X、 7。15X。 我们拔取同业业 A 股相关龙头公司为可比公司， 平均 PE 别离为 9。97X、 8。51X、 7。60X。 公司垂曲一体化， 三大成本劣势建立低成本合作护城河， 深度受益电解铝价钱中枢上移。 初次笼盖， 赐与“增持” 评级。 风险提醒。 金属价钱超预期下跌的风险； 平安出产风险； 地缘风险； 能源价钱大幅上涨的风险。天山铝业(002532) 安然概念： 一体化劣势凸起的电解铝企业。公司成立以来持续深化铝财产链结构，已构成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制制的上下逛一体化。铝土矿：公司正在广西具有铝土矿资本，正积极推进该资本采矿证的打点；正在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产物的独家采办权，具备出产及运输铝土矿产能约为600万吨/年；此外，公司已取得印尼三个铝土矿开采权，矿端自给率将进一步抬升。氧化铝：公司目前具有靖西天桂250万吨氧化铝正在产产能；印尼规划扶植200万吨氧化铝出产线。电力及辅料：公司配备6台350MW自备发电机组，年发电量能满脚本身电解铝出产80%-90%的电力需求；同时具有石河子及南疆阿拉尔各30万吨预焙阳极碳素建成产能，实现完全自供。电解铝：公司建成120万吨电解铝产能，位于国度级石河子经济手艺开辟区，一体化结构下成本劣势显著。 延长下逛，铝深加工财产打开成漫空间。公司下逛产物局部以高纯铝和铝箔为次要标的目的。目前已建成6万吨高纯铝产能，此中可产4N6以上产物产能为4。5万吨。铝箔板块规划江阴铝箔深加工产能22万吨/年，配套30万吨/年石河子坯料出产线万吨产能正正在进行产能爬坡。因为财产链的上下逛高度融合，降低了深加工产物出产成本，财产链一体化结构以及领先的焦点手艺打制公司的手艺和成本合作劣势。 电解铝需求弹性，供给刚性加快。据SMM，2024年9月国内电解铝年化运转产能达4351万吨，已临近产能上限；将来几年内海外投复产电解铝产能规模每年约正在一百万吨摆布，海外电解铝产能增速全体平稳增加。以光伏及新能源汽车为代表的新能源范畴需求仍将引领电解铝需求增加。此外跟着逆周期政策逐渐发力，地产终端对国内铝需求拖累无望逐渐削减，铝需求弹性估计逐渐。 铝价向上沉塑，一体化铝企估值溢价渐显。从汗青表示来看，铝行业指数取电解铝利润呈现出较强相关性，此中铝价从导的电解铝利润改善对应更强的行业指数弹性。跟着产能瓶颈逐渐凸显，铝供需款式或持久收紧，电解铝价值无望向上沉估，铝企盈利取估值无望同步改善。正在此布景下，一体化电解铝产能具有更强的供应不变性和成本把控能力，无望享有更高的利润弹性和估值程度。 盈利预测取投资： 行业层面来看，新能源范畴鞭策下，工业铝型材需求增速估计维持高位；国内政策落地后基建及地产范畴铝需求估计加快回暖。海外方面，美国再工业化必然程度推铝需求，估计全球铝需求弹性逐渐。供给方面国内及海外铝供应刚性逐渐凸显，铝价或进入长周期景气通道。 行业景气宇提拔下，估计公司业绩无望实现持续增加，估计公司2024-2026年停业收入为316。36、338。37、356。23亿元，归母净利润为41。1、50。2、57。3亿元。对应PE为9。5、7。7、6。8倍，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒： 1、供应增量大幅超预期。若海外电解铝供应增量实现大幅超预期增加，则铝价面对下跌风险。天山铝业(002532) 事务 天山铝业发布2024年三季报：2024年第三季度公司停业收入为70。11亿元，同比-7。12%；归母净利润为10。10亿元，同比+63。48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10。00亿元，同比+66。96%。 2024年前三季度公司实现停业收入207。96亿元，同比-6。93%；归母净利润为30。84亿元，同比+88。36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为29。61亿元，同比+122。72%。 投资要点 公司利润同比大幅添加从因电解铝及氧化铝价钱提拔 公司利润同比增加的次要缘由为电解铝价钱取氧化铝价钱的上涨。公司自产铝锭及氧化铝外销均价较客岁同期别离上涨约6%和30%，同时公司氧化铝产量同比添加约6%，而电解铝和氧化铝的出产成本连结不变，鞭策前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比显著提拔。 价钱方面，2024Q3长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比+3。76%，环比-4。74%；2024Q3氧化铝均价3844元/吨，同比+25。25%，环比+5。81%；2024Q3预焙阳极均价4320元/吨，同比-10。28%，环比-4。14%。 此外，公司拟实施中期分红回馈股东。本年前三季度公司运营环境优良，业绩同比实现了较大幅度的提拔，为更好地回馈股东，公司实施中期分红，拟每10股派发觉金盈利2元（含税），共计派发9。2亿元，分红比例为30%。 沉点项目有序推进，几内亚铝土矿已进入规模开采，即将发往国内 1）几内亚铝土矿项目：公司完成几内亚本土矿业公司股权收购后，正结实推进几内亚项目铝土矿开采及发运。目前，项目已进入大规模开采阶段，产物也将连续往国内发运，日后将无效满脚公司氧化铝出产所需的原材料，加强原材料自给能力。 2）印尼氧化铝项目：公司印尼铝土矿项目正正在进行详勘，项目交割前提前提力争尽快完成。此外，一期100万吨氧化铝项目正进行各项前期审批工做。 3）广西铝土矿项目：公司位于广西的铝土矿项目正加快推进探转采，近期已完成复垦方案等手续的审批。待取得采矿权证后，力争尽快广西当地铝土矿开采。 盈利预测 预测公司2024-2026年停业收入别离为325。36、344。84、376。49亿元，归母净利润别离为42。66、45。48、48。46亿元，当前股价对应PE别离为9。0、8。5、7。9倍。 考虑到电解铝及氧化铝价钱无望连结坚挺，公司财产链一体化劣势较高，维持公司的“买入”投资评级。 风险提醒 1）电解铝下逛需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）次要产物价钱大幅下跌风险；4）原材料及能源价钱波动风险等。天山铝业(002532) Q3归母净利润为10。1亿元，同比增63。5% 10月25日，天山铝业发布24Q3业绩：2024年Q1-Q3公司实现停业收入208。0亿元，同比-6。93%；归母净利润30。8亿元，同比+88。36%，扣非后归母净利润29。6亿元，同比+122。72%。 单季度来看，2024年第三季度，公司实现停业收入70。1亿元，环比+0。7%，同比-7。1%；归母净利润10。1亿元，环比-25。4%，同比+63。5%。Q3公司业绩根基合适预期。 Q3电解铝价钱下跌导致业绩下滑 2024年Q3，电解铝季度均价为19562元/吨，环比Q2的20537元/吨下降了4。75%，假设公司电解铝产量为29万吨，电解铝价钱下滑影响公司2亿净利润以上。 氧化铝价钱持续上涨，2024年Q4公司业绩无望 24年Q3，氧化铝价钱连结坚挺，均价3951元/吨，环比Q2上涨近300元/吨，了电解铝利润。同时公司存正在少量外销敞口，受益氧化铝价钱增厚利润。2024年Q4，氧化铝价钱持续创年内新高，现货价钱目前升至5000元/吨，公司高自供率估计正在Q4继续维持电解铝利润，业绩无望陪伴电解铝价钱回暖而边际好转。 中期利润分派，彰显投资价值 公司通知布告了中期利润分派方案，向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），共计派发觉金盈利9。23亿元（含税）。占公司2024年1-9月实现归属上市公司股东净利润的30%，按照目前收盘价计较股息率为2。34%。 项目：铝土矿发运期近，一体化结构看点多 公司几内亚600万吨铝土矿发运期近，将来无望显著降低公司氧化铝出产成本。新疆20万吨电解铝目标正正在积极推进，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正正在推进前期工做。远期公司仍然具有不俗成长性，一体化结构看点较多。 盈利预测 我们估计2024-2026年，电解铝价钱无望稳中有升，公司铝土矿放量无望再度降低成本，估计2024-2026年公司停业收入为284。34/290。06/291。30亿元，YOY为-1。87%/2。01%/0。43%，归母净利润为42。31/44。85/54。16亿元，YOY91。87%/6。00%/20。74%，对应PE 为9。34/8。82/7。30，维持“买入”评级。 风险提醒 电解铝价钱超预期下跌，公司项目进度不及预期等。天山铝业(002532) 一体化铝企，业绩充实受益铝价上涨 2024年前三季度公司实现停业收入207。96亿元，同比-6。93%，实现归母净利润30。84亿元，同比+88。36%，其入彀入当期损益的补帮约1。47亿元，实现扣非归母净利润29。61亿元，同比+122。72%。考虑到进入四时度以来氧化铝、电解铝价钱强劲以及新疆电解铝待建产能规划，我们调整2024~2026年业绩预测，估计公司2024~2026年实现归母净利润42。47、44。77、49。59亿元（此前估计2024~2026年别离为41。30、46。94、51。88亿元），同比别离变更+92。6%、+5。4%、+10。8%，EPS别离为0。91、0。96、1。07元/股，对应2024年10月29日收盘价PE别离7。5、7。1、6。4倍，公司一体化结构，区位劣势凸起，维持“买入”评级。 公司三季度业绩环比受铝价下跌影响较大，估计四时度业绩无望环比向好2024Q3公司实现停业收入70。11亿元，同比-7。12%，环比+0。73%，实现归母净利润10。10亿元，同比+63。48%，环比-25。35%，三季度业绩环比下跌次要系：（1）2024Q3电解铝价钱1。96万元/吨，环比下跌975元/吨；（2）2024Q3收到补助较2024Q2削减约1。1亿元。瞻望四时度，电解铝、氧化铝价钱持续向好，2024Q4至今（截至2024年10月29日），电解铝均价约2。07万元/吨，环比上涨1172元/吨，氧化铝均价约4521元/吨，环比上涨约582元/吨，公司一体化结构铝财产链，四时度业绩无望充实受益铝价上涨。 等候新结构连续落地，打开公司成漫空间 公司继续加大结构铝上逛财产链，持续推进广西铝土矿探转采工做、几内亚铝土矿项目开采和发运工做，降低矿端成本；此外，公司于新疆地域仍有20万吨待建合规电解铝产能目标，电解铝产量无望进一步提拔，公司成长性显著。 公司发布中期利润分派预案，彰显决心 公司通知布告拟进行中期分红，拟向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），共计派发觉金盈利9。23亿元，分红比例约30%， 风险提醒：铝价大幅波动风险、正在建项目进展不及预期等。天山铝业(002532) 事务 10月25日，公司披露24年三季报，前三季度营收207。96亿元，同比-6。93%；归母净利30。84亿元，同比+88。36%；扣非归母净利29。61亿元，同比+122。72%。3Q24实现归母净利10。10亿元，环比-25。35%，同比+63。48%。 点评 电解铝利润显著提拔，氧化铝量利双增，公司业绩同比增厚。前三季度，公司自产铝锭对外发卖均价同比+6%，氧化铝对外发卖均价同比+30%，氧化铝产量同比+6%，而电解铝和氧化铝的出产成本连结相对不变，进而鞭策前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提拔。3Q24，长江有色铝均价1。96万元/吨，环比-4。7%，行业平均利润自低位修复，部门拖累业绩环比表示；氧化铝均价3939元/吨，环比+7。5%，继续实现增加，驱动Q3业绩同比高增。 利润大幅增加贡献丰裕现金，财政目标显著改善。前三季度公司净利润同比大幅增加，带动公司运营勾当现金流净额同比大增62。11%，货泉资金同比+38。41%。公司大幅降低有息欠债，偿还短期告贷，削减短期融资，3Q24，公司财政费用同比-8。13%，期间费用同比-1951万元。2023岁尾，公司全资子公司天铝无限获评“国度高新手艺企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，别的可享受先辈制制业企业加计抵减政策，对公司业绩同比表示有积极贡献。 发布中期利润分派预案，取股东分享利润增加。2024年10月25日，公司发布中期利润分派预案，向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），不送红股、不进行本钱公积金转增股本，公司此次现金分红总额占前三季度归母净利润的29。92%，彰显公司注沉投资者报答，取股东配合分享利润成长。 盈利预测&投资 估计公司24-26年营收别离为366/392/414亿元，归母净利润别离为40。03/44。07/47。75亿元，EPS别离为0。86/0。95/1。03元，对应PE别离为9。83/8。93/8。24倍。维持“买入”评级。 风险提醒 铝价波动；需求不及预期；项目扶植不及预期。天山铝业(002532) 投资要点： 10月26日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现停业收入207。96亿元，同比-6。93%；实现归母净利润30。84亿元，同比+88。36%；实现扣非归母净利润29。61亿元，同比+122。72%。同日，公司通知布告审议通过了《关于公司2024年中期利润分派预案的议案》。 氧化铝营业量价齐升，公司业绩增加合适预期。2024年以来，因供给端铝土矿阶段性偏紧，且下逛电解铝企业复产历程优良，国内氧化铝价钱沉心上移。2024年1-9月国内氧化铝均价较2023年同期上涨约26。6%。2024年前三季度，公司自产铝锭对外发卖均价同比上升约6%，氧化铝对外发卖 均价同比上升约30%，氧化铝产量同比添加约6%，而电解铝和氧化铝的出产成本连结相对不变，进而鞭策前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提拔。 公司Q3单季度归母净利同比大增，环比有所削减。单季度来看，公司第三季度实现停业收入70。11亿元（YOY-7。12%，QOQ+0。73%），实现归母净利润10。1亿元（YOY+63。49%，QOQ-25。41%），实现扣非归母净利润10亿元（YOY+66。96%，QOQ-20。32%）。公司Q3单季度归母净利润同比大幅增加，而环比有所削减，次要系第三季度国内铝价环比二季度稍有回落，以致公司毛利率有所下滑，同时因公司其他收益环比削减所致。 财产链一体化结构劣势凸显，沉视分红彰显投资价值。跟着几内亚及印尼项目标持续推进，可满脚公司对铝土矿的原料需求，资本保障能力进一步加强。江阴铝箔项目从体设备目前正进行安拆和调试，并逐渐投入出产。公司正在铝财产链上的结构项目加速推进，使得公司全财产链结构劣势得以进一步加强和完美，全体抗风险能力及盈利能力无望持续提拔。公司通知布告审议通过了《关于公司2024年中期利润分派预案的议案》，拟向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），拟派发觉金盈利9。23 亿元（含税），占公司2024年前三季度归母净利润近30%，表白公司沉视报答股东，彰显其投资价值。 投资：公司财产链一体化结构劣势凸显，且跟着四时度下逛采购志愿提拔，鞭策对电解铝需求上涨，公司业绩增加值得等候。估计公司2024-2025年的每股收益别离为0。91元和0。97元，对应10月25日收盘价的PE别离为9。56和8。95倍，维持对公司的买入评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；环保及平安出产风险；原材料价钱波动风险；行业合作风险；下逛需求不及预期的风险；外贸出口风险。